連賭四個月。其間,就算他輸了大注,也從不退場,繼續留在牌局中,用兩美元下注。就這樣,當初的兩百美元盤纏,竟然翻了五十倍,成為一萬美元。

存活的關鍵 是不是把把大注,大部分時間小注,等待機會。對於股票市場來說,最小的注碼就是 "零",空手看  等機會。

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葛洛斯  

 

這是一個小賭徒變成手握25兆資金天王的故事。 
曾經,他是只有200美元,在拉斯維加斯的小賭徒; 
現在,他管的錢,比很多總統的國家預算多, 
不但有喊水結凍的能耐,
連巴菲特每月都要看他的報告.....

葛洛斯(William H. Gross)/出生:1944年4月13日/
學歷:杜克大學心理系、加州大學洛杉磯分校企管碩士/
現職:太平洋投資管理公司創辦人暨投資長。
開始操盤:28歲/ 攝影●駱裕隆

「請用一句話形容你自己?」 

他頓了一下,兩隻拇指互相摩擦,指尖有磨損痕跡,然後,緩緩從口中吐出這句話:「易受傷的(vulnerable)。」 

不可置信的我們,反問了他兩次:「vulnerable?」 

「是的,易受傷且充滿不安全感(vulnerable and insecure)。這是我用來描述自己的話。」 

眼前這個瘦高、謙遜的人,在金融市場喊水會結凍。

他,是全球最大一檔債券基金(Pimco總報酬基金)的操盤手。

他,掌管的資金達八千一百億美元(約合新台幣二十五兆元),是股神巴菲特的四倍,可以蓋四百三十一座台北一○一大樓。

他,更是唯一摘下三次晨星(全球基金評鑑龍頭)最佳固定收益基金經理人的人,三十年績效打敗大盤。

易受傷的人?三十年不敗的投資天王?

沒錯,是同一個人。

他,叫做葛洛斯(William H. Gross),是太平洋投資管理公司投資長,又被譽為債券天王(the Bond King)。

四十年前,他,只是個帶著兩百美元盤纏,在拉斯維加斯賭桌上拚命的小賭徒。如今,他的身價近十三億美元(約合新台幣四百億元),在美國加州的拉谷那海灘擁有兩萬平方呎(約五百六十坪)的豪宅。

這,是一個小賭徒變成手握二十五兆資金天王的故事。他的一生,都在與情緒作戰,因為他「認識自己」、「踢掉自大」,而能站在迎風的浪頭上,持續三十年。

繼巴菲特股東會後,《商業周刊》採訪團隊繼續往西岸移動,本週,我們到了美國加州的新港(Newport)。

這裡,是加州僅次於比佛利山莊的豪宅區。此地居民既擁財富,也具藝術氣息,他們坐擁面對太平洋的私人海灘、宜人陽光、棕櫚樹、高爾夫球場、高密度的藝廊……。

離華爾街三千哩的「海灘」 進出市場低調,動向受全球矚目

我們走進一棟白色建築物,它只有四層樓高,毫不起眼。然而,位於三樓的交易室,卻被人們稱做「海灘」(The Beach),與三千哩外的 「大街」(The Street,即華爾街)遙遙相望。 

「海灘裡正在做什麼?」人們總愛猜測「海灘」的秘密,不亞於他們關心巴菲特的收購案、聯準會在秘密會議做的決議。海灘,正是Pimco(The Pacific Investment Management Company,太平洋投資管理公司)的作戰總部。「海灘」之地位,不只在於其操控的龐大資金,而是裡頭有一位市場先知──葛洛斯,以精準的長期趨勢預測見長。 

最經典的事件莫過於二○○○年二月底。突然,華爾街一陣騷動,一連串債券買盤湧現,美林、高盛等投資銀行的交易廳耳語著:「葛洛斯進場了,『海灘』現身了!」如同野火燎原般,市場瘋狂搶進債券,幾小時後,債券價格扶搖直上。幾天後,也就是三月份,美股觸頂,從此未再回到高點,這就是大家所熟知的科技泡沫大崩盤。當然,股市崩盤,也揭開了債市多頭的序幕。 

債市與股市,就像翹翹板一樣,當股市籠罩烏雲時,債市便陽光普照,因此,即使葛洛斯操作的是債市,他的一舉一動,仍吸引全球目光。因為部位龐大、進出快速低調,他率領的部隊也被形容為 「安靜的巨鯊」(Quiet Sharks)。 

求學時為了一個賭注 六天跑兩百公里,腎破裂還是照跑 

期貨鍊金術

走進Pimco交易室,我們被要求禁語,交易員們緊盯盤面,空氣緊張而凝結。交易室左邊,就是天王葛洛斯的辦公室,是個四坪不到的小房間。然而,回到最早的問題,這位容易受傷的先生,如何三十年不敗?

 

線索要回到葛洛斯辦公桌後的肖像畫之一,傑西‧李佛摩(Jesse Livermore),他的投資偶像。李佛摩是史上最有名的投機客,從一個號子裡的擦黑板小弟起家,到叱吒華爾街的金融大亨,一生八次大起大落,最後自殺。

三十年來,葛洛斯的辦公室裡,始終掛著李佛摩的照片,以及他的名言:「 投資人必須提防很多東西,尤其是自己。」(An investor has to guard against many things, but most of all against himself.)凡是人,都有情緒;葛洛斯、李佛摩,因為易感,甚至比一般人更容易受影響。

因此,李佛摩倡導認識自己,葛洛斯也以此惕厲自己,在生活、投資上發展出一套高度自律的系統,藉以打敗情緒。

葛洛斯出生於美國中部的小康家庭,雖然內向,被人稱為獨行俠,內心卻無比好強。大學時代,在朋友的起鬨下與人打賭,從舊金山跑到加州卡梅爾(Carmel)。為了贏得賭注,即使跑到最後五哩路時,他的一個腎臟已經破裂,他還是堅持繼續跑,在六天內,跑完一百二十五哩(約兩百公里),跑完後立刻被送進醫院。

這股強烈要贏的欲望,讓他專注的做每一件事。好友、MSN Money財經作家提摩西(Timothy Middleton)形容,為葛洛斯贏得桂冠的技術都有一個共同點:嚴格而專注的自我要求。 大學畢業那年,一場車禍改變了葛洛斯的命運。住院療養時,他讀到加州大學教授索普(Edward O. Thorp)所著《打敗莊家》(Beat the Dealer)一書,教人用記牌方式在二十一點撲克牌遊戲獲勝。出院後,他帶著兩百美元到賭城試身手。

從賭桌悟出投資心法 短暫損失會因長期趨勢有利而攤平 

為了盡量保存賭本,他住進一天只要六美元的印地安飯店,每天走路到拉斯維加斯大道上的四后賭場(Four Queens),找免費食物吃。

一開始,葛洛斯受不了周圍環境的菸味和酒氣,經常無法集中注意力;如果運氣不好,幾小時,甚至一、兩天都沒贏,他會沮喪的不敢回到賭桌上。有時,他經常這裡玩幾把,再換到另外一張桌子,或者到處觀察,哪個發牌員比較會帶來好運。

後來他發現,一直換賭桌,根本無法記住莊家已經出了哪些牌,也就無法預測牌盒裡還有哪些牌。而且,暫停會打斷賭博的節奏和專注。

因此,葛洛斯決定長期抗戰,每天在賭桌待上十六小時,連賭四個月。其間,就算他輸了大注,也從不退場,繼續留在牌局中,用兩美元下注。就這樣,當初的兩百美元盤纏,竟然翻了五十倍,成為一萬美元。

這個小賭徒,不只贏得大學學費,還奠定了終生受用的投資心法。

與一般賭徒不同,葛洛斯並非愚蠢、毫無紀律、純粹賭運氣。他建立起一套評估未來事件的機率(也就是投資上的風險),將其分為兩種:長期與短期。如果用二十一點比喻,留在牌盒裡未發的牌,代表的就是長期機率;而莊家所發的下一張牌,則是短期機率。

當你記住莊家已經發出哪些牌,就掌握了長期機率,你可以算出,牌盒裡是點數大的牌多,或點數小的牌多。因此,莊家接下來會發出什麼牌?你猜中的機率因此提高,也可據此決定是否補牌。

「我從賭桌上瞭解,當你看到勝利機會倒向自己時,一定要持長期觀點。因為短暫壞運所造成的損失,會因長期趨勢有利於你而被攤平。」葛洛斯悟到,即便出錯,只要對的次數加起來多於平均,你就可以打敗莊家。

葛洛斯從牌桌上,發展出的「長期觀點」,也是他後來投資策略的主軸:「用長期觀點打敗人性中的貪與怕」。

他說:「把注意力關心未來三到五年,等於在心裡給自己打了個暗號,告訴自己投資不是賭博,而是建立長期布局,這同時也幫助你降低在進行投資決定時,產生的貪跟怕。」而且,「當機率有利於你時,要下大注」。

葛洛斯曾寫道:有次我被一堆無解的難題纏住了,一個老朋友對我說:「記得兩件事:一、別為小事抓狂;二、全都是小事。」這兩句話已變成他一連串自我反思的源頭。

凡常陷入瑣碎小事泥淖中的人,不可避免總是當輸家,但專注在長期趨勢藍圖的投資人,可以改善投資機會的優勢,甚至不輸專家。早在他擔任基金經理人之前,便習得此事。

交易債券第一人 將微利投資工具改造成高報酬商品 

帶著長期觀點的思考架構,二十八歲那年,他找到第一份工作:太平洋保險公司的債券分析師。 「剪息票(clipping coupon),是我的第一份工作。我每天剪下債券的息票,貼在紙上,然後寄去對方公司,他們就會給我們利息。」

當時,債券投資被視為「孤兒寡母領取利息」的投資工具,平淡無奇。因為在那之前的一百多年,美國的通貨膨脹率每年平均只有○‧六五%,債券價格從不波動。買下債券的投資人,只要定期把息票剪下來,寄回給發行債券的公司,收取利息,到期時領回本金即可。

但是,情況有了改變。一九六○年代,通貨膨脹出現,從一%逐漸往上升,直到一九七○年的六%。物價上揚,債券的利息不再能支付孤兒寡婦的生活所需,債券不再保值,價格大幅下跌,甚至腰斬!

市場徹底改觀,債券從「世界上最安全的投資」,被譏諷為「充公券」(certificates of confiscation)。 

「時勢」出現了,但還得要有「英雄」才能造時勢。葛洛斯回憶:「做了六個月,我覺得好無聊,我說不要再剪貼了,(我們)來交易吧。」

「我老闆說好,非常支持我。但這是很大的風險,沒人這樣做過。我們的競爭者認為我們瘋了。」當時,這種把債券當成股票,在市場上買賣的做法,被視為異端。

「因為我很年輕(笑),想事情不一樣。老一輩的人,不願意去看新主意。」當時,一流的高手拚命往股市擠,進債券市場的人,不是二軍,就是「老一輩的人」。

低度競爭的市場,碰上年輕的冒險家,以及大環境的轉變,於是,債券天王誕生了。

葛洛斯,成為第一個把債券拿來交易的人,改寫歷史。

「他對投資界最大的貢獻就是,看出債券可以拿來交易,並非只是持有。」經濟學家、前聯準會成員彼得‧伯恩斯坦(Peter Bernstein)評論,「當時(一九七二年)關於新形態債券交易的學理不過才問世,但葛洛斯卻已開始積極的投資策略……,堪稱積極型固定收益管理的前鋒。」

接著,葛洛斯像在賭場找機會一樣,在全球市場找尋高報酬的債券投資機會,「找到機會就下大注」。他發現有一種交易極冷清的私募配售債券,不受主管機關監督,他利用市場交易量少、缺乏公開報價平台的環境,在買賣資訊不對稱的狀況下套利。

有一次,葛洛斯左手拿起電話買進兩百萬美元公司債,每單位價格為七十九美元,右手馬上電話報價賣出,但談成的價格是八十九美元,幾秒鐘之內便賺進二十萬美元的利潤,而且風險極低。

這種新形態的債券套利模式,讓葛洛斯在代操業大出風頭,每年平均報酬率均超過一○%,甚至曾高達一八%,打敗股票大盤。 因為成績亮麗,他拿下第一大電信公司:美國電話電報公司(AT&T)的代操資格,讓他成為市場當紅炸子雞。

十年征戰市場,葛洛斯在賭桌上得到的「長期觀點」,越加成熟。他發現,「三至五年的長期觀點,足以消除我每日情緒起伏,並專注於未來重要的總經趨勢。」 

靠作息自律控制情緒 要求員工即使交易成功也不能歡呼

為了遠離情緒,葛洛斯的投資偶像李佛摩,刻意讓自己「孤獨」,把在百老匯的辦公室搬到第五大道,「我要遠離華爾街的氛圍,在一個聽不到任何明牌的地方。」「股市是一個需要全神貫注的大挑戰,絕不能懶散。」

葛洛斯也如此。在生活作息上,他每天早上四點半起床,打開桌上的彭博系統,檢視前晚行情,翻翻報紙,吃完妻子為他準備的麥片粥和水果後,六點鐘準時開車十分鐘到公司。早上九點,是紐約的午餐時間,葛洛斯便過馬路到對街的萬豪酒店,由私人教練指導他做瑜伽。

「每天我去做瑜伽,都可以自省,可以讓我平靜。當我回來的時候,就能使我想得更長。我相信你如果能夠越平靜,你就是越好的投資人。」

四點以後,東岸債市打烊,葛洛斯到鄉村俱樂部練一下球,然後回家,七點半就寢,睡覺前,他會先看一小時左右的書才睡覺。這樣的作息,他維持至少二十年。

葛洛斯不僅自我要求甚嚴,也要求旗下基金經理人跟他一樣自律、長時間工作,並控制情緒,即使再大的交易成功,都不能歡呼。好友提摩斯形容:「他讓辦公室安靜得像在辦喪禮,因為他厭惡任何會分心的事,這有時會讓同事抓狂。」「他直挺挺的坐著,像停在藤架上的螳螂,專注的看著電腦螢幕。」

曾在Pimco擔任過工程師、現任中國皇后資本(香港)創辦人粟耀瑩便回憶,交易室早上四點半就有人在,到了五點半全員到齊,六點進來就算晚了。「這裡有一個非常兢兢業業的投資文化,和軍隊差不多,重視紀律。」

葛洛斯的紀律也顯現在長期趨勢的觀察。他每天花上好幾小時在辦公室思考、不發一語。中午,他固定與全公司一百多位基金經理人討論全球趨勢,甚至高薪聘用十四個數學博士寫數學程式,計算未來趨勢的各種風險,然後再根據風險程度,分散投資到公債、公司債、到各種衍生性金融商品,降低風險。

一旦確認長期趨勢,葛洛斯等到機會就下大注。一九八一年九月,他就成功抓住後來二十年的債市多頭,打了漂亮的一仗。

當時,石油危機後造成嚴重通膨,聯準會連續升息超過一五%,葛洛斯判斷:「未來三到五年」降息機率遠高於升息,他開始逐步加碼長天期債券,經過模型計算風險,確認降息機率最大時,布局完成。兩個月後,聯準會果真開始降息。接下來的一九九七年俄羅斯金融危機、二○○○年的美股科技泡沫等戰役,都是如此。

提早布局,每次都讓葛洛斯大有斬獲。他回憶每次大賺,都是因為遵守李佛摩所說:「大錢不是在買進或賣出時賺到的,真正的大錢總是在等待時賺來的。」(Big money was never made in the buying or the selling. The big money was always made in the waiting.)

長期打敗大盤的績效,讓歐洲最大保險集團德國安聯集團(Allianz Group),決定在二○○○年買下Pimco,並以五年、兩億美元的天價「金手銬」,留住葛洛斯,他因此成為當時薪水最高的債券基金經理人。

儘管葛洛斯極度自律,三十年幾乎沒看錯方向,但他坦承,一九八七年,道瓊指數崩盤,一天跌掉二○%時,他被股市重挫震驚,忘記逢低買進公司債,錯失投資機會;同樣的事件,在九一一事件時重演。

「那天我一大早五點半,飛車衝到公司,腦中唯一想到的事情就是『賣』,快點把手上全部債券賣掉,甚至想我們當初幹嘛買這麼多。但我卻忘記慘跌的是股市,而非債市。」「此時人們想要安全的東西,對債市根本是利多。」

葛洛斯說:「我錯在太過沉浸在那天的突發事件」,「那證明了我也是人類,人類行為是不完美的,如果我能那麼完美,我的資產應該會有現在的兩倍。」他笑著對我們說:「最好的教訓是,不要有太情緒化的反應,應該要更冷靜、頭腦更中立些,雖然那很困難。」

率先看出次貸風暴 熬過九個月同業訕笑、媒體奚落

葛洛斯用長期的觀點、規律的生活,讓自己三十年來,不被市場巨浪吞噬。儘管如此,看得遠,也讓他付出先知的寂寞代價。

二○○六年最是經典。那時,葛洛斯觀察到房價漲到太高,甚至派出幾十個員工,到全國各地假裝成要買房子的人,查看當時房屋市場的狀況,之後他決定,砍掉、也不再買進次貸商品。

然而,他當時的看法引來市場嘲笑:「我們還在賺高配息,Pimco卻在賺低配息,買國庫券(編按:國庫券是國家發行的票券,利率低、但風險也很低)。Pimco過時啦、Pimco錯啦。」

人們說他太悲觀,他的績效也掉到同類基金排名的後四分之一。從第一名掉到後段班,葛洛斯心情不由得落到了谷底,不但上班時改走樓梯,不搭電梯,以避開人群;績效最差的那段時間,他乾脆休長假轉換心情。

「那九個月、真的、非常、悲慘。」葛洛斯加重語氣,苦笑著:「每次回到家,我就跟太太講,也許我太老,被潮流淘汰了,也許我已經喪失了手感(手抓抓桌緣)。」他當時的心境「就像洋基隊沒打進世界大賽一樣失落。」

每一天,媒體、對手的訕笑,如芒刺在背,如何度過?

「我只有『繼續』(加重語氣)不斷的檢視自己三到五年內的看法;『繼續』研究;『繼續』派人到全美國各地去假裝買房子的人;『繼續』去確認自己原來的觀點是否很愚蠢,儘管我們對自己的看法和想法有信心。」

葛洛斯說了四次「繼續」。這就是天王三十年不敗的關鍵:持續以長期觀點,維持紀律。

去年下半年,次貸風暴爆發,美股大跌,市場才證明葛洛斯是對的。也因此,他的桂冠再添一頂,二○○七年第三度贏得晨星基金固定收益最佳經理人獎,這也是史上唯一有此殊榮的人。

他描述後來居上的心情:「就像老虎.伍茲前十五洞一直落後,最後打了Birdy一樣開心。」

今年四月十三日,是葛洛斯的六十四歲生日,他用披頭四經典名曲「當我六十四歲時」(When I'm Sixty-four),傳達心情。他說,自己也很嚮往蒔花養鳥的閒情,妻子也希望他退休,「但只要想到現在全球經濟如此震盪,我就覺得興奮不已。」

戰勝市場起伏的基因,就在他的血液裡。「求勝的欲望一直在那。我就是對於成功有無法滿足的欲望,需要維持在不敗。因為每天都是一盤新局。」他笑說。

投資市場,就像全世界最大的金礦,這個金礦天天開門,每個人都可以進場一窺究竟。然而,當某天結束的鈴聲響起,總是有人從乞丐變成王子,或從王子變乞丐。關鍵只在於:誰能戰勝自己。

葛洛斯,就是那個打敗自己,從小賭徒變成投資天王的人。

*一分鐘看葛洛斯(William H. Gross) 
出生:1944年4月13日 
學歷:杜克大學心理系、加州大學洛杉磯分校企管碩士 
開始操盤:28歲 
現職:太平洋投資管理公司創辦人暨投資長

年薪:最高時固定薪資為年薪4,000萬美元(不含紅利和手續費收入) 
身價:13億美元(約合新台幣400億元) 
地位:全球最大債券基金經理人,規模超過1,000億美元 
紀錄:唯一贏得3次晨星最佳固定收益基金經理人 
成功預言:1981年預言20年債市多頭;1999年預言網路泡沫;2006年預言次貸風暴 

*一分鐘看Pimco 
全名:The Pacific Investment Management Company,太平洋投資管理公司 
創辦人:比爾‧葛洛斯(Bill Gross)、詹姆士‧穆茲(James Muzzy)、比爾‧波禮克(Bill Podich) 
總資產:8,120億美元( 約合新台幣25兆元 ) 
員工數:1,000人(基金經理人僅100多人) 
前身:太平洋保險公司基金部門,500萬美元起家 
獨立:1982年獨立成基金公司,《富比世》百大企業8成由 Pimco 為其代操 
轉型:1987年從法人代操跨足共同基金領域,開放一般人募集 
購併:2000年被德國安聯集團以高價購併 

*全球最大基金操盤手!──葛洛斯大事紀
萌芽期 
1944.4.13:出生於美國俄亥俄州中途鎮。

性格養成 
'54:移居舊金山。 
'62:十八歲進入杜克大學心理系就讀,輔系為希臘文。 
'65:跑了六天馬拉松,膝蓋受傷 
'66:在拉斯維加斯用兩百美元贏了一萬美元,奠定投資思維。

創新期
一戰成名 
'72:二十八歲時擔任太平洋保險公司的債券分析師,開啟主動式債券交易風格。 
'77:接受AT&T委託管理固定收益,成美國西岸最大企業代操投資公司。

成熟顛峰期
初掌大位 
'87:四十三歲接手操盤Pimco總報酬基金,現在是全球最大的債券基金。 
'97:出版唯一一本書《Everything you've heard about investing is wrong!》。 
'98:五十四歲獲晨星基金機構評選為最佳固定收益基金經理人。

預測神準 
2000:德國安聯集團以三十五億美元買下Pimco七成股權,個人年收入四千萬美元。成功預測網通股泡沫化,二度獲選晨星最佳固定收益基金經理人。 
'03:《財星》選出企業二十五位最有影響力人士,第二名巴菲特,第十名葛洛斯。
'06:六十二歲時,預測美國次貸危機。

史上第一 
'07:三度獲選晨星最佳固定收益基金經理人,也是史上第一位三度獲頒此獎的人。

*小辭典 什麼是債券?/文●單小懿
債券(bond),是由國家、金融機構、企業等為了籌集資金向投資人出具,保證在一定期限內按照約定的條件,到期還本付息的有價證券。

債券具有以下特性: 
一、償債性:有固定償債期限,發行人必須按約定條件償還本金並支付利息。 
二、流通性:可在自由市場上自由流通。 
三、安全性:債券有固定的利率,與企業績效沒有直接聯繫,收益穩定,風險較小。此外,在企業破產時,債券持有者享有優先於股票持有者對企業剩餘資產的索取權。 
四、收益性:債券的收益主要表現在兩方面,一是債券定期或不定期的利息收入,二是利用債券價格的變動,買賣債券賺取差額。

債券的價格則與到期日、票面利息、市場利率、發行者信用、流動性等有關。

*3大投資名家操盤哲學 
葛洛斯William Hunt Gross
太平洋投資管理公司創辦人暨投資長 
江湖地位:債券天王;全球最大債券基金經理人 
資金規模:公司總資產8,120億美元 
績效:從1987年起,平均每年為客戶賺進10%的報酬率 
操作哲學:3到5年觀點為主,搭配半年到1年循環觀察,調整部位 
名言:長期的觀點幫助你克服貪婪與恐懼

巴菲特Warren Buffett 
波克夏‧海瑟威公司執行長 
江湖地位:股神 
資金規模:公司市值超過2,000億美元 
績效:投資波克夏‧海瑟威40年,股價漲幅1萬倍 
操作哲學:評估企業本身,不理會股價,不擔心總體經濟情勢 
名言:當所有人貪婪時,我恐懼;當所有人恐懼時,我貪婪

彼得.林區Peter Lynch 
富達投資集團研究顧問 
江湖地位:基金天王:曾是最大股票基金(麥哲倫基金)經理人 
資金規模:操盤期間基金規模最大至140億美元 
績效:操盤期間(1977-1990)的平均年報酬率達29% 
操作哲學:草根調查選股法 
名言:股市要求堅定的信心,沒有信心者必將滅亡。不要聽信專家

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