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引用 http://www.cw.com.tw/article/index.jsp?page=1&id=40242

台股狂漲暴跌的祕密 五路資金湧入 是福？是禍？
作者：陳一姍．熊毅晰．丁筱晶 　出處：天下雜誌 441期 2010/02

五路資金湧入是福？是禍？創天價的地價、房價，狂漲暴跌的股市，背後，是台資、外資、土資、陸資、壽險等五路資金，前所未見地匯集台灣。在這一場「五路財神」齊拱台灣資產市場的財富重分配當中，誰贏？誰輸？

一月台北國有地標售，歷史天價輪番搶攻媒體頭版。就連台塑石化董事長王文淵都說，「台北的房子，連我都買不起。」

對上班族而言，「買房子又變成痛苦指數了，」惠譽信評資深副總經理李信佳形容。

鏡頭轉到股票市場。一月十九日台股到達高點，之後連翻走跌。但法人仍認為兩岸整合紅利還大有空間，「CEPA簽署後，港股漲了二八三％，台股這一波才漲了一一○％，」多位投信投顧專業人士說。

狂飆的土地，不懼跌的股市，背後的支撐，是台灣二十年來最洶湧的資金狂潮。這股狂潮，由五路資金匯流而成：台資回流、土資竄流、外資與陸資匯流，加上壽險資金，「現在的感覺很像一九八九郭婉容之前的狂飆年代，」一位金控副總經理嗅到，「這會是台灣再一次財富重分配。」

全球史上最寬鬆的貨幣政策，驅動歐美熱錢湧入新興亞洲，而台灣又有傳統上不投資房地產的外商保險公司大徹退，資金落入喜歡買地的本土壽險業之手，以及兩岸關係加溫、美國查稅而台灣調降遺贈稅等因素加持，造就五股資金匯流台灣。金管會甚至研擬，只要投資一定金額，就可取得居留權。

五資巨流  齊聚台灣

根據證期局的統計，外資去年總匯入二六二．一四億美元，是前年匯出一二八．三七億的兩倍，等於金融海嘯時逃離台灣的錢，加倍跑回來了。

不僅是外資，根據央行國際收支帳的統計，前年第四季起，國人海外現金與存款開始回流，累計兩年高達三九六億美元，創下歷史新高。

國人大量的超額儲蓄，銀行體系的閒置資金，去年也開始蠢動。象徵股市動能的貨幣指標Ｍ１ｂ去年年增率一七．三七％，是近十年次高。

壽險資金更是巨大。根據保發中心的資料，壽險業資金只要拿出四％投資房地產，今年就會有五六○億到六百億進場，可買下五棟信義區新光三越Ａ11。如果以投資上限一○％做設算，九兆壽險資金至少還有五千多億能進場。

外資大舉匯入，不見得全是看好台股，去年外資淨匯入八千五百多億，買超台股僅四千多億，另外還有四千億流進了債市，賭的是預期人民幣今年下半年升值。

摩根士丹利執行董事、台股策略分析師王嘉樞指出，在大中華地區，人民幣有資本管制，港幣釘住美元，只有新台幣浮動。人民幣一升，硬撐了很久的亞洲貨幣全都會跟著升，大中華區台幣最被看好。

四千多億熱錢瘋狂購買台灣公債，已經對台灣資本市場造成重大衝擊。去年台灣兩年期公債殖利率最低曾經降到○．○七％，比隔夜拆款利率還低，完全違反天期長、風險高的定律。「他們是來賺匯價的，不是要從債市賺錢，買債是要閃避央行，所以根本不在乎公債價錢，」一位資深債市交易員說，扭曲的利率，使債券價格也不合理，許多壽險公司的財報有失真之虞。

外皮陸骨？摸不清外資底細

這股熱錢大潮，進來的外資，來源也啟人疑竇。

以往投資台股的外資，大多是歐美資金。但根據證交所統計，以從註冊地分析，去年成長較明顯的外資，來自日本與歐美以外的其他國家。其他國家佔整體交易比重，甚至破天荒頭一遭站上一○．九二％，所謂其他國家，包括：中東、新加坡、加拿大、南韓、菲律賓、維京群島、薩摩亞群島、西印度群島、英屬根西群島等。

「的確有許多來自非傳統地區和免稅天堂的外資，」證交所副總經理朱士廷回應許多外資交易員的觀察。

凱基投信股票投資管理部協理李梅蓮分析，傳統投資台股的歐美系外資才剛走出加護病房，驚魂未定，所以去年上半年敢買台灣的外資，很有可能是台資或陸資。最明顯的證據，就是台股走勢好幾次與美股脫鉤。

她觀察，去年部份「外資」買的股票，也從過去的權值股轉變為中型、有技術含量、大陸缺乏的面板和IC設計類股，甚至資產股。

「台股未來的走勢，可能會由過去與美股連動，慢慢變成和港股、陸股連動。另外，許多透過非正式管道進來的陸資，資訊不透明、不對稱，散戶跟法人沒辦法玩，」李梅蓮預言。

神祕台資陸資  炒股也炒地

不僅在股市，台資、類陸資也加入炒地的行列。

信義房屋不動產企研室經理蘇啟榮注意到，過去土地標案現場多是某某建設、某某壽險，但現在有很多新面孔，「感覺現在複雜很多。」

以一月二十八日標出天價的羅斯福路與仁愛路土地為例，得標者不再是壽險公司或建商，而是陳姓民眾、賴姓民眾。「私人地主資金怎會這麼雄厚？還能脫離市場行情很大，這是很不可思議，很可怕的一件事，」有估價師執照的信義房屋專案經理陳國誠驚嘆。
五資匯流集中炒股炒地炒房產，對台灣的社會，影響難以估計。

類似康師傅魏家，在大陸賺了大錢，回台置產的台商，讓台北房地產這一波多頭已經長達七年，遠超過台灣史上任何一個週期。但台北房市的泡沫問題，驅離中產階級的速度，也正發生深遠的影響。

靠豪宅節稅  遺贈稅少九成

「台北市房子都給有錢人住，那也不應該吧！台北市都沒有中產階級，不能這樣吧！」房地產空頭大師，政大地政系教授張金鶚憤怒：「為什麼帝寶一百戶只有十幾戶在住，其餘都是瑪麗亞（外傭）在住，而台灣人卻得花很多時間通車。」

最令中產階級憤怒的是，帶動房價的豪宅，因為稅制與資訊不透明，成為有錢人節稅的工具。

永慶房屋總經理葉凌棋指出，用豪宅節省遺贈稅有兩個好處，第一是減少稅基，第二是利用公告現值與市價的差距節稅。舉例來說，由於遺贈稅是依據公告地價課稅，如果公告地價是市價十分之一，豪宅土地持份又只有實際坪數十分之一，用豪宅贈與實質稅率只有一％，遠低於調降後的遺贈稅一○％。

豪宅的扭曲效果，正波及普通老百姓。惠譽信評資深副總經理李信佳指出，其餘國家去年下半起降溫房地產，但台灣政府幾乎毫無作為。香港去年中就規定，兩千萬港幣以上的豪宅，房貸成數降到六成。韓國降為五成，精華區甚至只能貸四成。新加坡九月不准房貸有「先期只付息不還本」的設計。大陸則剛剛宣布，房地產五年內轉手交易稅提高；地方政府官員的績效指標，加入房價漲幅不能過大等等。

類似房地產市場的資訊扭曲，也正出現在台股。台股近期最熱的說法，就是已經漲了一．一倍的台股，會複製香港簽署ＣＥＰＡ之後的股市，上漲二．八三倍，有「重新評價」（re-rating）行情。但在外資眼中，這「過度樂觀，過度簡化，」摩根士丹利分析師王嘉樞就說。

證交所朱士廷持平而論，台灣要複製香港經驗的機率不太高。香港趁著大陸股市沒有起來的時候崛起，香港股市灌注了大陸股市的活力。但現在上海、香港都很強，台灣跟香港回歸的情況也不同。台灣穩固的產業，是香港沒有的。未來台股會由現行主力在高科技，轉為產業更多元化，但是仍以台商、中型企業為主，這與香港經驗絕不相同。

台灣近二十年來最豐沛的資金匯聚，會是五路瘟神？還是五路財神？