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低現金部位、低換手率　年賺182％

全球中國基金冠軍操盤手王浩的投資心法

兩年前，王浩從台灣高盛證券轉戰摩根富林明，如今他手上基金規模超過新台幣3,000億元，約當台股成交值的4倍。

（採訪）單小懿　（整理）林育嫻

十二月十六日一大早六點半，台北市政府前擠滿二、三萬人，摩拳擦掌等待著七點鳴槍的「二○○七ING台北國際馬拉松」，摩根富林明資產管理公司（香港）大中華區投資總監王浩也在其中。

一個半小時後，王浩如他所料抵達終點。他是三十五到三十九歲組的第十三名。「其實今天跑得不好耶，」他邊擦汗邊分析，「這是我目前少數做不好的事情之一。如果可以多花點時間做好，我會做到最好。」

馬拉松成績他不滿意，但他的基金績效，肯定比馬拉松跑得更快。根據今年第一季彭博資訊（Bloomberg）和《國際先驅論壇報》（International Herald Tribune）所做的統計，二○○六年全球有一千五百零六檔、規模超過十億美元的海外中國基金，其中，由王浩操盤的JF中國基金，以一○○％的年投資報酬率掄元。除了這個全球第一，另外根據基金統計公司「晨星（香港）」（MorningStar）的資料顯示，截至十一月三十日為止，在香港發行的五十五檔中國股票型基金中，王浩所負責的另一檔基金——JF中國先驅A股基金，一年報酬率高達一八二‧六％，同樣位居第一。

短短兩年間，他已一躍成為大中華區首席基金操盤手，目前他負責操盤的香港中國基金包括：JF中國基金、JF中國先驅Ａ股基金、JF大中華等六支基金，若再加上韓國、日本當地的中國基金，在他手下的基金總規模超過一百億美元（約合新台幣三千三百億元），約為台股成交值的四倍。

漂亮的成績背後，究竟是怎樣的致勝秘訣？「要了解當時中國政府的方向，然後順勢挑選以當地市場為主、不受全球資金市場干擾的高門檻產業龍頭，並堅持低現金部位與低換手率（編按：指基金一年中證券投資總買入量和總賣出量中較小者，除以基金每月平均淨資產），這是我們勝出的關鍵。」王浩在台灣摩根富林明的辦公室裡，接受《商業周刊》獨家專訪時，侃侃而談。以下是專訪紀要：

心法一：放長線、不炒短線　持股部位永遠維持一○○％

《商業周刊》問（以下簡稱問）：你投資報酬率勝出的關鍵是？

王浩答（以下簡稱答）：JF中國是香港發行的中國基金，投資H股，是投資香港上市的。JF中國先驅，隨便怎麼排都排第一名，因為A股的市場最強。第二，我們選股較好，第三，內地基金或是其他境外機構投資人，他們平常喜歡有一些現金，所以他們的持股部位不是一○○％，我們是永遠維持一○○％。

問：為何維持高部位股票是優勢之一？

答：大陸國內基金喜歡market time（做波段），喜歡現在買，下個月賣，再買、再賣，玩得非常積極。而其他境外基金每次算一下本益比，然後就說「哇！這個是bubble（泡沫）！」，就會留一些cash（現金）的。但你想，如果一個市場一直在漲，很難保證做波段是最好的做法，而一直留一點現金，也會有一點吃虧的。

問：所以你的策略就是，部位維持在一○○％，但也不會炒短線？

答：對，內地人喜歡炒基金，然後基金經理人喜歡炒股票，他們喜歡玩類股輪動，我們比較不會啦！平均換手率只有一○○％（編按：根據中國基金調查，中國基金的平均換手率為二七六％，最高的超過一○○○％)，選幾個長期的趨勢，不太常換。

心法二：鎖定內需消費　首選高門檻、高市占率產業

問：例如什麼長期的趨勢？

答：內需消費是第一。其他東西可能會有循環，可是我們認為可靠的就是這五年，零售消費一定會再以倍數成長的，現在已經接近一九％，因為現在通貨膨脹比較高一點，如果每年一九％，那四年就double（倍數）一次。

所以這種股票很可靠。買了這種股票，睡覺可以很安心的，不需要突然間醒來然後尖叫一下（說完，做了個尖叫的手勢）！

問：內需消費產業的選股策略是？

答：我們平常選的股票一則是市占率很高，而且產業有門檻，或者公司的市占率擴散很快的。

我舉個最簡單的例子，他們（指中國）喜歡喝茅台，茅台每一季都可以調整價錢。每次都往上調，這種公司他是很特別的一個利基市場，很特別的競爭優勢，股價四十幾塊（人民幣），大家都願意付，因為有超級價格優勢，他隨時想調價錢就可以調。他在一個會持續成長的產業，這就是我們A股的一個例子。

問：中國剛公布今年十一月份的物價指數年增率六．九％，比預期高，對內需沒有負面影響嗎？

答：對金融股有負面影響。最近比較不樂觀的就是銀行，雖然便宜、成長算是滿高的，好比我們買招商銀行，今年EPS（每股盈餘）成長一○○％，但是現在經濟過熱，政府最可以用的方式就是控制銀行。短期以內，通貨膨脹這次這個數字算滿高的。

不過，我其實不是看那個六．九％，我是看一．四％。今年core CPI（核心消費者物價指數）一直維持在○．八％到○．九％，但這一次突然變成一．四％，我比較擔心。

所以中國政府需要去控制整個通貨膨脹的問題，怎麼控制呢？

第一，就幾個禮拜前，中國政府說銀行今年貸款差不多了，不要再貸款了。第二，銀行今年EPS成長那麼快，也是因為他們在幫忙賣基金，這個占他們的fee income（手續費收入）一大部分，這個部分應該也會慢下來。因為A股市場沒有像六個月前那麼好，所以銀行可能會碰到兩個挑戰。

但是也有因為通貨膨脹而受惠的產業，好比地產和食品。

心法三：壓寶房地產　利率低、存款高帶動買屋需求

房地產現在是非常不受歡迎的，大家怕政府會壓低房價，但在這種情況下我們覺得是很好的買點，所以對中國房地產算是很積極的部位，因素很簡單：

第一，他們存款很多，第二，基本上現在中國的利率是負的，因為短期存款利率四％到五％，通貨膨脹CPI大概七％，第三，中國income growth（薪資成長）今年大概成長一八％。利率是負的，存款很高，人賺得一年比一年高，這個對房價來講是很好的。

宏觀的看法是，中國人從窮變有錢，從鄉下搬到城市，都會增加房地產的需求，不僅是第一次購屋的需求，也會增加換房的需求。

可是我覺得一般的市場太謹慎了，因為政府注意的不是在你的高端房地產漲不漲價；他最注重的，是發展商有沒有幫中產階級和低階做房子，他想要供應多一點在中、低階級。他要都市化，不要貧富差距太大，大家感覺不舒服。所以房地產我是滿看好的。

至於食品，我們有一支股是我很喜歡的，叫味千拉麵（HK 0538）。

去年玉米的價錢一直上升，養豬戶賺得不夠，中國政府就說，Okay!今年不要那麼多豬，豬肉減少了，他們中產階級比較愛吃豬，豬肉就漲價。

豬肉漲的話，我想升級吃牛肉，本來差價那麼大，現在差價少了，那我就買點牛肉吧！或是想說現在豬肉那麼貴，那多吃一點蛋，所以很多種類都開始動，因為這是受到豬肉的影響。

那麼下一步呢？哇！現在賣拉麵的也要漲價的，要保持毛利率，他就調一下。但有人進去，看見價錢滿高的，但還是想要吃，就吃了，就把價錢lock（鎖）住，所以味千可以維持它的毛利率。

心法四：了解政府決策方向　十年內人民幣不會開放自由流通

問：你認為人民幣會自由流通嗎？

答：並不會，因為中國不喜歡free flow capital（資本自由），不想被國際熱錢影響，所以五年、十年內不會發生。

十幾年前他們是一個真正共產主義的國家，對很多市場機制不是這麼自在，如果把貨幣交給國際市場決定，把人民幣的價格定錯，那會影響他們農民、勞動分子，他們不願意冒這個險，他們要穩定，每個東西都要穩定，人民幣漲五％到一○％，股市漲二○％，房價漲一○％，大家賺錢，大家穩定、大家高興。

十三億人，很難改變方向的，然後他們經濟又很大、沒有彈性，就像鐵達尼號，你看到那個冰山，說：欸！快轉。可是轉不了（說完自己都笑了）。

問：明年中國市場的挑戰會是什麼？

答：第一，趨勢都是很好的，但它的波動是很兇的，因為在市場價值以內，有很大的政府政策在影響。第二，就算你把政策看對，它的市場不是一個大市場，一省一省都有不一樣的政策，有不一樣的風險；就像歐洲基金一樣，有很多不同國家、不同市場，這是很大的挑戰。第三，中國市場謠言很多，複雜度高。

唯一的好處是，中國政府跟投資者的動機很像，都希望股市成長，所以是個樂觀的故事。相反的是亞洲「某個股市」，政府與股市是不一樣的，就會碰到問題，那就不樂觀了。

王浩小檔案 出生：1972年 學歷：耶魯大學經濟學士 經歷：台灣高盛證券總經理、香港高盛資本策略部執行董事、摩根士丹利投資銀行分析師 現職：摩根富林明（香港）資產管理公司大中華區投資總監及陸股分析師