• 2016/01/04 06:14:31

知名分析師陶冬於個人部落格指出，美股 2015 年未能上漲作收，投資人在 2015 年操作困難，但 2016 年挑戰可能更大。以下為部落格全文：

2015年12月31日最後一小時美股的下挫，終結了金融危機以後美股每年必漲的記錄，不僅為美國股市一年的表現畫上了句號，也為各種資產種類的表現作了概括性總結－－投資者希望盡快忘掉2015年。2015年對於多數投資者都不順，不僅股市如此，聯儲在加不加息上的一波三折把債市資金玩殘了，歐洲央行和中國人民銀行把匯市資金玩殘了，OPEC在限制產量上把石油價格玩殘了，中國需求把大宗商品玩殘了。沒人玩，黃金也殘了；既能做多，又能沽空，對沖基金被市場的不確定性和雙向動盪玩殘了。金融機構在去年最後一日，將4750億美元存入聯儲賬戶（遠超過歷史上任何一天），而不是跨年借出去或投出去，很說明目前的風險意識，也預示著接下一年的起勢。

在2015年賺錢真的不容易，2016年可能更困難。在筆者看來是，2016年市場在流動性、盈利、石油、違約風險四條主線交織下展開。聯儲啟動加息，標誌著後危機時代的來臨。貨幣當局的政策性保底已經一去不復返了，央行本身對經濟的把握力和寬鬆政策工具的效用均在下降，令政策透明度變模糊，這對市場意味著能見度降低、風險上升。同時，多數國家經濟的增長動力並不強勁，需求亦不穩固，靠競爭性貶值來提高出口能力更非長久之計。企業靠低資金成本來製造盈利，好日子過得差不多了。不過在如此環境之中，全球範圍內風險資產價格尚可依靠已發行的天量貨幣流動性的支撐，這就決定了上落市是2016年的基調。再看石油價格、高收益債市場、歐洲政治變局、另類投資資產估值，可見的地雷頗多，爆炸時依然可怕。政策發力已經用老，增長動力未見明顯改善，能源商品企業現金流接近極限，但是市場的流動性仍然充沛，市場在震盪中前行。

可見的地雷有殺傷力，未可見的地雷更難防。筆者擔心的黑天鵝包括，1）事件衝擊帶來油價強力反彈，導致沽空盤平倉，拉動通貨膨脹，干擾央行的政策佈局。2）垃圾債批量違約，改變資金的風險偏好，扯動資金成本。3）產油國財政赤字失控，中東主權基金和石油美元拋售資產，誘發風險資產價格大幅下挫。前幾年流動性的氾濫導致資產價格估值錯位、生產產能錯位、資產年期及風險錯位，錯位被連年抻長，總有一天會爆發。黑天鵝事件未必全部在今年爆發，甚至未必發生，但是一旦出現市場估計會有大幅震盪。我們已經處在戰後最長的經濟上升週期，增長逆轉只是一個時間的問題。至於政策週期，已經隨著聯儲加息而現拐點。此時在市場上打滾，守住風險門戶十分重要。

本週市場焦點，是聯儲十二月會議紀要以及美國非農就業數據。預計十二月非農就業增加210K，失業率維持5%，時薪環比升0.2%（同比2.8%）。聯儲紀要的焦點在“only gradual increases in the federal fund rates”言論的背景。新一年的全球資金配置，也是市場的關注點，對於資金流向、匯率走勢相當重要。除了聯儲紀要和非農數據，美國ISM預料有改善，消費者信貸也估計上升。在歐元區，德國領先指數HIPC應該向好，歐盟消費信心和英國PMI預計持平，預期歐元區CPI與核心CPI雙雙迴升。亞太區則沒有重大經濟數據。

轉載來源: 鉅亨網新聞

• 2015/12/28 06:15:19
• 46
• 0

知名分析師陶冬在個人部落格指出，油價利空因素仍然存在，能源商品市場進入寒冬，中國能源企業可能遇到最好的海外併購期。以下為陶冬部落格全文：

風險資產市場上的焦慮，慢慢在聖誕氣氛中被融化，股市趨向平靜，成交大幅下降。上週布倫特石油價格一度跌破每桶36美元，創下新低，同時與西德克薩斯石油價格倒掛。隨後因應美國石油庫存下降和美元走貶，布倫特油價回升到37.89美元。石油市場回穩，舒緩了市場對公司債市場出事的擔憂，避險意識改善，帶動風險資產價格整體向好。十年期美國國債利率收報2.24%，對等的德國十年期國債報0.63%，不過利差未能令美元進一步升值，美元指數本月至今貶2.1%。美元走軟，催生大宗商品和黃金價格反彈。

美國原油庫存下降590萬桶，帶動原油價格反彈，應該是上週市場最大的故事。筆者看來，此次油價反彈的最大因素不是庫存減少，而是聖誕來臨，沽空盤離場過節。石油價格下到40美元樓下，用基本面分析有些看不明白，不過抑製油價的幾大因素卻依然存在。1）大量產油國正面臨嚴峻的財政困境，油價不升，他們只能加速偷步賣油。2）OPEC作為產油卡特爾，成員國各懷鬼胎，其平衡產量來影響石油價格的能力已經大幅下降。3）伊朗石油在2016年初解禁，每天五百萬桶產能入市（當然其中一部分已經各種渠道滲入市場）。4）石油公司和頁岩氣公司現金流壓力頗大，不惜低於成本價生產出售。5）趨勢上美元仍會走強。

上周中糧集團以7億美元收購來寶集團農業分支剩餘的49%股權。後者是農產品交易巨擎，過度擴張後遭遇軟商品價格暴跌，償債能力受到質疑。為保住投資評級，維持借新債還舊債的通道，為了中糧2.5億現金的訂金，不惜賣兒救母。能源商品市場進入寒冬，該領域不少公司明年進入償債高峰期，恰逢聯儲加息、垃圾債暴跌，現金流出現危機不是個別現象。筆者認為，對於中國能源礦產企業這是近十餘年來最好的海外併購窗口期。做足功課，把握機遇，善用國內債市，果斷收購，是筆者的建議。能源商品行業一般十年左右有一次週期性起伏，目前進入低迷期；對於中國大型企業，目前國內流動性充足，資金成本不高，又得到國家政策支持，能源商品行業海外收購，正當時！