選擇權搖錢樹 專業投資 | 選擇權教學

上週二（3月24日）傍晚，華南金控旗下百分之百持股的子公司華南永昌證券（以下簡稱華南永昌）在股市觀測站上公告，由於股市從3月12日開始大跌，導致該公司權證交易避險不及，截至3月23日為止，已經造成34.13億元的鉅額虧損。

據股市觀測站公告的資料顯示，華南永昌過去7年獲利33.12億元，也就是說，從3月12日到23日短短8個交易日，華南永昌就虧掉7年的獲利，上週四（26日）華南金控董事長張雲鵬在立法院接受立委質詢時，坦承：「華南永昌是操作權證賣出選擇權，同時用期貨空單避險，目前虧損恐無法縮小。」更讓各界好奇，什麼樣的操作，會讓一家老牌券商中招。

「華南永昌因為發行太多台股指數型認售權證，可容忍的台股指數波動度約19％（只要台股加權指數每天波動在1.3％以內就會賺錢，一旦超過就會以等比級數出現虧損），沒想到3月12日以後，台股重挫導致波動度高達70％，他們想收回權證，投資人卻不願賣回給華南永昌，只要市場再繼續波動，虧損根本無法停止。」一位券商董事長對本刊透露。

華南永昌證券上週爆發操作衍生性金融商品—指數型認售權證出現鉅額虧損，短短8個交易日就虧掉34億元。 華南永昌對外表示是避險不及，但據本刊調查，去年2月到11月間，該券商發行過多指數型認售權證，又幾乎不避險，碰上台股重挫慘遭同業當避險工具，造成鉅額損失，恐涉及內控重大疏失。

華南金控旗下百分之百持股的子公司華南永昌證券（以下簡稱華南永昌）在股市觀測站上公告，由於股市從3月12日開始大跌，導致該公司權證交易避險不及，截至3月23日為止，已經造成34.13億元的鉅額虧損。

「華南永昌公告中所謂的避險不及，根本是推卸責任的說法。」知情人士表示，「像是凱基證券也有發認售權證，但他們在發行時，卻會用華南永昌發行的認售權證來當避險部位，防止台股波動過大，重點是看到同業大買，華南永昌還傻傻地擴大部位去賭，沒想到遇上了台股瘋狗浪，一次就畢業。」

「一檔指數型認售權證通常發行1萬張，以3到40倍的槓桿，權證價格若跌到價內，券商通常需要做的避險金額估計約3億到5億元，華南永昌卻幾乎沒避險；另外，他們不認輸，還去市場賣20％指數選擇權，導致更大虧損。」一位權證專家對本刊分析。「華南永昌的證券和交易主管之前皆待過兆豐，都是敢賭的，問題是若反應不夠快、沒立即調整，馬上會被同業吃豆腐。」

認售權證是衍生性金融商品，由於槓桿倍數高達3、40倍，一旦沒有做好內控，金融機構就可能會蒙受鉅額損失。華南永昌因為發行太多台股指數型認售權證，又沒有做好避險，在台股突然暴跌的情形下，就導致該公司在短短8個交易日就虧掉34億元。

衍生性金融商品國外最有名的案例就是1993年，擁有200多年歷史的英國霸菱銀行，就曾因為年僅28歲的交易員李森（Nicholas W. Lesson）操作衍生性金融商品，在日本發生神戶大地震造成股市大跌後，賠掉14億美元，導致霸菱銀行倒閉，最後被荷蘭銀行以1英鎊收購，李森則是被捕入獄。

1998年的時候，美國LTCM（長期資本管理公司）也曾經因為操作衍生性金融商品失利，導致該公司出現46億美元的虧損金額，最後驚動美國聯準會介入紓困，才避免金融市場災難持續擴大。

此外，2008年法國興業銀行也出現交易員超額交易期貨的弊端，結果造成48億歐元虧損，法國興業銀行一度瀕臨破產。

在該篇專訪中，華南永昌的陳姓主管透露：「自己在2006年到2007年之間，曾在自營部門幫公司賺進3億元，第一次發現可以靠自己的能力給大家帶來快樂。但沒想到，2008年卻因沒有做好風險控管，加上金融海嘯來襲，反倒讓公司賠了1億元，人生也進入前所未有的低潮。」如今的他，在股海操作上，有著過往那種勇於出擊的狼性，卻在風險控管上再嘗滑鐵盧。

「弔詭的是，在上次慘痛教訓12年後，這位陳姓主管又遇上美國前所未見的股災，竟讓華南永昌賠掉34億元，金額又是12年前的34倍。關鍵在於，他這次操作的是高槓桿的認售權證。」業內人士搖著頭說。