奇異會是
下一個AIG
                                                    文.陳 敏


 


美國國力的象徵、績優公司模範生中的模範生、發明家愛迪生在一八七八年創立的百年老店、而且剛剛在九月獲得股神巴菲特青睞,以每股二二.二五元入股三十億美元的奇異公司 (General Electric),最近股價崩跌,在一個月內股價突然腰斬,奇異的麻煩還是來自金融操作,市場謠言甚至說,奇異可能步入AIG的後塵,更令人擔憂的是,奇異承做了大量的消費者貸款與信用卡融資,奇異股價的重挫,讓人不禁懷疑:房貸危機還未解除,消費者貸款危機可能又要引爆了。


投資人擔心信評被調降


直接導致奇異股價在十一月份重挫的關鍵因素是,奇異是目前少數幾家還維持AAA信用評等的美國公司,但是奇異的資產負債表,看起來已經很難維持AAA的評等,而且奇異執行長伊梅特(Jeffery Immelt) 最近一連串拼命籌款的舉動,讓投資人益發擔心奇異是否即將面臨重大危機。


過去十年來,伊梅特與他的前任、傳奇的執行長威而許(Jack Welch)能夠不斷繳出穩定成長的經營績效,關鍵就在奇異資本公司。奇異去年稅後盈餘有二九○億美元,其中的四二%、一二二億美元來自奇異資本公司,也就是說,奇異的四成獲利來自於金融事業,但是這家子公司的帳,卻從來未曾對投資人公開。威而許與伊梅特扮演穩定而且一言九鼎的執行長,成了奇異公司非常重要的核心價值。


奇異的災難就從投資人信心崩潰開始,今年四月奇異公司公布季報的時候,卻讓投資人嚇壞了,伊梅特提供給投資人的第一季獲利在每股五○到五三美分,但是四月正式季報公布的數字卻只有四四美分,將近二十%的落差嚇壞了股東,奇異當天股價重挫十二%,連威而許都在奇異自己的電視台CNBC大罵伊梅特,威而許說,伊梅特承諾的獲利目標,才三個禮拜就破產,「我會拿槍把他殺了」。


投資人當然不會拿槍殺掉伊梅特,大家只是不斷賣出奇異公司的股票,奇異股價從年初的四○美元跌到九月雷曼兄弟破產時,只剩下二○美元,股價下挫當然與新股增資有關,伊梅特說服巴菲特,投資奇異公司新股三十億美元,而且承諾給予巴菲特保證年息一○%,巴菲特入股的消息的確給了大家信心,奇異隨後立刻在市場上,以同樣的價錢又發行了一二○億美元的新股,總共拿到一五○億美元準備過寒冬,雖然是個漂亮的財務操作,卻也給了投資人一個非常大的疑慮,如果奇異沒有問題,這家AAA的公司為何要用高達一○%的保證年息發行新股?


投資人信心動搖的另一個原因是,奇異在今年前九個月總共買回庫藏股三一億美元,平均價格三二美元,公司花了這麼多的現金買回庫藏股,卻又向巴菲特以二二·二五美元的低價發行新股,顯然公司的財務操作已經亂了章法,更代表了公司長期營運的穩定性已經消失。


那麼,既然巴菲特用這個價位增資奇異,而且金額高達三○億美元,表示股神認可奇異的長期價值,這裡應該就是低點,為什麼到了十一月奇異股價又再度重挫,巴菲特入股之後,奇異股價回彈到二六美元,然而在截稿前的 十一月十九日 ,奇異股價單日重挫一○%,剩下十四.四五美元,股神巴菲特在短短一個多月內,已經賠掉三五%。


巴菲特沒有料到的是,美國消費信貸市場會出現急遽的惡化,而奇異資本公司偏偏又是消費信貸市場最重要的業者,奇異資本替Wal-MartIKEA等大型連鎖體系發行信用卡,全世界有一億三千萬名個人金融客戶,還不只這些,奇異提供一千八百多架飛機的租賃融資,而航空公司卻因消費市場萎縮而整個產業都搖搖欲墜,奇異資本還在全世界到處參與私募基金,而這些私募投資,例如台灣的萬泰銀行,現在卻大量出現信用緊縮的危機。


財務操作亂了章法


屋漏偏逢連夜雨,如果信用評等公司在這個時候調降奇異的評等,將會帶來災難性的衝擊, 九月十七日 ,AIG就是在遭到調降信用評等之後被聯邦政府接管。奇異AAA的評等,讓奇異資本可以在金融市場以極低的利息取得資金,簡單來說,奇異雖然沒有收受存款,但是在商業本票市場融資的成本,卻遠低於大多數的銀行,這也是奇異資本能在個人金融不斷擴張市場、提供獲利的重要因素。


現在奇異有高達七四○億美元的短期商業本票在市場裡面流通,正如同所有出問題的金融機構,這些巨額的商業本票每天都有到期與重新發行的壓力,而市場對於奇異的商業本票,雖然還不認為會倒,卻不斷向上提高條件,增加公司的融資成本;奇異帳上有五三○億美元的衍生性商品,很難清楚向投資人說明;為了維持AAA的評等,奇異除了增資,還要出售電燈泡、家電事業,也要將掛有三百億美元應收帳款的信用卡業務出售,但是至今都沒有買方出現。


各種跡象,都跟之前出問題的金融機構情節吻合,當然,奇異沒有像投資銀行那麼高的融資槓桿,這也是它可以撐到今天的主要原因,但是在信用卡、消費者信用貸款市場不斷惡化,經濟景氣每天以驚人的速度下挫的現在,美國投資人越來越擔心這家從來不用擔心的公司,今年的聖誕節,肯定是愛迪生創辦奇異至今一三年來最大的危機。

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