美元大貶惹禍 市場泡沫再現

金融風暴爆發一年後，此刻，市場極不尋常。三個矛盾前所未見的同時出現，顛覆以往經驗，令人匪夷所思。

第一個矛盾：美股回升、長債殖利率卻下跌？

通常股市越漲、債市殖利率越高、價格越低；因為投資客預期股市報酬率較高，將資金從債市移往股市。但如今，美國道瓊指數已經接近去年九月雷曼兄弟破產前水準，美國十年政府公債，殖利率卻從六月反向走低到三‧二一％，顯示投資人仍憂慮經濟前景。

第二個矛盾：日圓走強，日股卻持續下跌？

日圓自今年四月初開始持續走強， 十一月二十七日 ，國際避險資金更將日圓炒高至一美元兌換八十四‧八三日圓。不過，日股卻在日圓創新高前一個月，開始盤跌。通常貨幣走強，代表市場對該經濟體有信心，股市會同步走強；且貨幣供不應求，將推高利率。但日圓走強，日股卻走弱，零利率依舊，顯示投資人也擔心，日本經濟基本面缺乏支撐。

第三個矛盾：民間黃金需求下滑，金價卻創歷史新高？

中國、印度兩國民間黃金需求占全球前兩位，但兩國民間黃金需求已連續七個月下跌，傳統第四季黃金需求旺季並未發生。

然而，金價從去年十一月低點每盎司七百一十美元，飆至 十一月二十六日 歷史高點每盎司一千一百九十五美元，漲了超過六五％，顯示金價推高並非來自民間需求暢旺，而是來自投機資金，以及機構法人因應美元貶值的避險需求，包括中國央行等政府單位。

弔詭處不只於此，就連國際投資大師，動作也不尋常。連續五年看衰美國公債的債券天王葛洛斯，在美股向上推高之際，拉高其操盤基金的美國公債比率，十月底達六三％，創下五年來新高。如果全球經濟逐步好轉，為什麼投資天王要反其道而行，增持防禦型資產？

原來是舊泡沫陰影未除，新泡沫幽靈再起。「舊泡沫」的開始，來自於二○○一年網路泡沫。為了救經濟，美國降息至一％。○一到○七年，世界經濟緩步走揚，有基本面支撐，人們相信泡沫不易破，槓桿越玩越兇，「easy money」（易得的錢）炒高油價、房市，並堆疊成各式衍生性商品。

「新泡沫」與舊泡沫相似，同樣建築在低成本資金、高財務槓桿、高債務上，但來得更急、更快，更缺乏經濟基本面。新泡沫構築在「cheap money」（便宜的錢）上，尤其是便宜美元。從二○○七年以來，美國聯準會連續十次，把利率從四‧七五％調降到介於○％到○‧二五％間，創五十五年以來最低點。對聯準會來說，維持廉價美元，是景氣復甦的特效，但它卻也讓全球面臨了氾濫成災的美元洪水：過去一年，原油暴漲五六％，黃金漲逾六五％、銅價今年也大漲一倍。

在資金推升下，美股、新興市場股市，快速站回雷曼兄弟破產前水準。但在金價、日圓創歷史新高、大宗物資價格上漲後，可以預見，海嘯後的「新泡沫」仍將持續擴大，市場變化也將日益劇烈。