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芝加哥期交所下單量最大的台灣人
本篇文章摘自： 商業周刊第 1078 期
作者：吳修辰

他操盤的期貨基金，在同類型基金評鑑中，七年累積績效排名第一；月交易金額達一千億元，占S&p五百指數期貨選擇權交易量一○％。一個土木碩士， 是怎麼做到的？

早上八點半，美國芝加哥期貨交易所鈴聲響起，八百多位交易員喊叫聲此起彼落，他們用聲音、手勢敲定一宗宗期貨交易，從這裡影響全球金融市場走勢。

這個由猶太人及白人所掌握的金融世界裡，看不見其他有色人種，但有一個來自台灣的期貨大王，卻以下單大戶身分，經常出現於此。

他，叫做張玉棣。身為美國期貨經理人的他，所成立的期貨基金SIPC，規模為二億五千萬美元（約合新台幣七十六億元），專門操作美國標準普爾 （S&p）五百指數期貨選擇權，平均每月交易金額達三十三億美元（約合新台幣一千億元），下單量則占該指數期貨選擇權交易量的一○％，位居下單量 前三大。

土木碩士成立期貨基金　七年來報酬率近一○○○％

SIPC成立七年，截至今年六月底的累積報酬率達九六一．五％，是美國標準普爾五百指數同期績效的四十二倍。在英國巴克萊（Barclays PLC）集團的期貨、避險基金等七百多支另類投資基金評鑑當中，該基金七年來的績效排名第一，三年期的績效為第六名。

在美國，台灣人能夠在美國投資界嶄露頭角算是稀有動物。「在我所認識的美國金融圈的台灣人中，從超級交易員出身的，張玉棣是唯一一個，」美國萬家香醬油公 司總經理吳禮春說：「我把一筆錢交給他投資，二年來報酬率超過五○％，比我自己投資股票還要好。」

在美國待了近二十年的吳禮春分析，在美國白人社會裡，東方人想出頭，「沒有別的方法，只有靠成績來說服別人；而張玉棣期貨基金客戶不是針對台灣人，而是針 對美國人，這才是更大的挑戰。」

十歲移民美國的張玉棣，在美國馬里蘭大學念土木碩士時，便在「期貨合約與選擇權管理」課的模擬操作中，展露投資天賦。畢業後進入馬里蘭州一家大型營建公司 工作，並幫自己及家人投資。「四年後賠掉十萬美元，我才真正認識自己，投資沒想像中來得容易。」張玉棣說，為了研究投資，他辭掉營建工作，到一家投資公司 上班。

張玉棣原本想從投資做起，但老闆嫌他沒經驗，要他從業務員開始。「可是一開始成為我客戶的，都是捧場的家人與朋友。」張玉棣回憶，他所工作的公司投資績效 又差，他便要求為自己的客戶操盤。

從此，張玉棣展露投資能力，成為了首席交易員。工作七年後，他以二十萬美元，從原本的老闆手上買下公司五○％股權，成了該公司總經理。六年後，他賣掉這家 公司，賺得二百萬美元，獲利九倍出場。這讓張玉棣得到在美台灣人少有的選擇：成立自己的投資公司。

現任玉邦投資集團總裁的張玉棣，操盤期貨基金七年來，平均年報酬率達四四％。而他操盤的心法就是：不貪心的莊家哲學。

深諳投資三昧：口袋深、守紀律、懂避險

期貨市場是一個零和遊戲，有人贏錢，就一定有人輸錢。張玉棣說，很多人都瞭解期貨選擇權的策略，但是，為什麼市場上沒有人是長期的贏家？「因為貪心，最容 易讓人輸掉一切。」

很多投資人投入期貨操作，將高桿槓的期貨視為一場百米賽跑，希望在一次交易裡以小搏大。而張玉棣卻是把期貨投資當成馬拉松，他不猜股市的漲跌，而是當供應 籌碼的莊家，一點一滴累積財富。

在投資市場上，要當莊家，也就是期貨選擇權賣方的人較少，因為要成為莊家有三大門檻：口袋夠深、投資紀律、懂得避險。

做期貨選擇權的莊家（賣出買權、賣權的投資人），就像開一家賭場。當賭客（買進買權、賣權的投資人）開始贏錢時，莊家得有夠深的口袋掏出錢來給賭客；這等 於是期貨選擇權市場裡，保證金被追繳的風險。

但是，「在賭場裡的賭客是『十賭九輸』，當莊家的只要氣夠長，最後一定是贏家。」張玉棣發現這點後，開始轉型成為期貨經理人，募集資金，幫客戶代操。二億 五千萬美元的期貨基金，成了他到芝加哥期貨交易所開「賭場」的籌碼。

今年六月，標普五百指數單月跌幅達八．六％，創下一九九○年來單月最高跌幅，超過九一一恐怖攻擊事件。但張玉棣操盤的SIPC期貨基金，仍繳出單月三％報 酬率的成績單。「玩期貨選擇權，單月只賺三％！這個數字聽在玩期貨的投資人耳裡，可能會笑掉大牙。」嘴巴彎了起來的張玉棣說，但只要投資人越看不起此報酬 率，他當莊家成功的機率就越高。

這成為莊家的第二難：「投資紀律」。張玉棣說，期貨選擇權投資人夢想一夕致富，一旦有這個貪念，等於在市場上「賭博」：猜測市場會往上，或往下？猜對方向 賺大錢，猜錯很可能賠光所有錢。

月報酬率只設在一○％　不貪心讓他安度次貸危機

張玉棣的投資紀律就是不貪心，他每月投資報酬率設在一○％左右。這讓他能將心思花在期貨選擇權市場的第三難：避險策略。

期貨選擇權若沒有做好避險，很可能一夕間破產；而避險策略的好壞，又攸關預期報酬率的設定。因此越不貪心，才能讓避險策略設計得越好，降低虧損的程度。

去年七月底、八月初，美國發生次貸風暴，當時美國道瓊指數才創下一萬四千點的新高紀錄，整個期貨市場一片樂觀的看漲。突如其來的利空，重挫所有看多的期貨 選擇權投資人。同一時間，SIPC期貨基金去年七、八月的報酬率分別虧損五．七七％及九．三四％。由於張玉棣只設定一○％的報酬率，槓桿有限，讓虧損在可 控制範圍內，未被市場利空重擊出場。

「芝加哥期交所裡的投資人，三年是一個存活門檻。」幫張玉棣下單的XFA證券公司，合夥人彼得．雪佛勒（Peter Scheffler）分析，投資人三年內會歷經一次多空的景氣循環，習慣靠作多賺錢的投資人，最後會被突如其來的空頭給洗出場外；習慣靠作空賺錢的投資 人，則是被多頭給震出場外，「但Yu-Dee（張玉棣英文名）不貪心，所以能抓住獲利率。」

不貪心的莊家哲學，讓張玉棣在芝加哥期交所度過兩個三年。現在他邁入第三個三年，不但沒被次貸擊倒，還繳出漂亮成績單。
         小檔案 _張玉棣
出生：民國49年
學歷：美國馬里蘭大學土木碩士
經歷：美國Green Horne & O’mara Inc營建工程師、美國華盛頓投資管理公司總裁
現職：玉邦投資集團（ACE Investment Strategists）總裁