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最近資本市場最勁爆的話題──法國興業銀行的衍生性金融商品交易員柯維爾。上周一（1/21日）歐洲市場崩跌時，市場謠傳可能是某家大型對沖基金出事了，所以拋售股票，實際上是法國興業銀行在軋平柯維爾建立的大量歐股多頭部位，以致道瓊歐洲Stoxx 50指數、德國DAX指數期貨合約在21至22日爆出歷史天量。

單是德國DAX指數期貨合約在上周二便爆出920億歐元的成交金額，普通日子的成交值大約為500億歐元，經過結算克維爾利用銀行資金在期貨市場下注500億歐元（735億美元），平倉後初步虧損約50億歐元。美國週一（1/21日）休市一天躲過一劫，聯準會看到歐洲股市跌成這樣，也誤信大型對沖基金出事的消息，故緊急召開會議決定突然大幅降息三碼。

這是經過傑克經濟消化後的網路新聞，許多法國人把柯維爾當作民族英雄，因為他打破金氏世界記錄，目前單一個人舞弊事件，虧損記錄是由英國霸菱銀行的李森所保持，李森保持二項記錄，單一個人舞弊虧損約15億美元，單一個人搞垮百年銀行，李森的第一項記錄已被柯維爾所破，第二項記錄柯維爾確定無法打破，並非法國興業一定不會倒，而是第二項記錄頂多與李森打平而已。

但是柯維爾卻可創下一個世界新記錄，一個人的舞弊行為讓全球資本市場發生「蝴蝶效應」，也難怪法國人要將柯維爾當作民族英雄，自從李森事件後，只要金融舞弊研討，一定會談到李森，從今天起柯維爾將留名後世（搞不好像李森案一樣拍成電影），只要提到2008/1/22日股災，一定會想起“柯維爾”，以下就這二個案例提出說明，也讓大家更知道事情的始末。

1994 年年底，李森判斷日經225指數可能會在 19,000 點左右震盪，因此他賣出許多執行價格介於 18,500 ～ 19,500 點的雙鞍契約選擇權。祗要日經 225 指數不大漲或大跌，李森便可收取選擇權的權利金而獲利───這一段交易有如連動債翻版（請大家參考2007/11/30日資本市場【忍者龜】－連動債券一文），因為李森判斷行情屬盤整走勢，所以賣出買權、以及賣出賣權，組成雙鞍契約選擇權，簡單來說賣出選擇權可以收取權利金，李森以賣出選擇權收取權利金，只要行情不要差太多，可說是風險極低的交易，將會賺到很多權利金（部位愈大賺的愈多），再來賣出買權與賣出賣權，一個看多、一個看空，也有多空互抵作用，這也是許多投資機構賺錢的策略，連動債的設計原理大多也是如此。

不料 1995/1/17日本發生阪神大地震，1/23日經225指數一日內暴跌1,000多點，此時李森已遭受2億多美元的損失，但是李森並未就此認賠出場，為了挽救雙鞍契約部位，李森加碼買進指數期貨試圖拉抬期貨價格，並賣出指數賣權來支應期貨保證金，其間霸菱銀行總行也曾匯給李森8.9 億美元充當保證金。───當李森遇到天災時，雙鞍部位，賣出買權空方部位僅賺得了權利金，賣出賣權可就倒大楣，因為遇到天災指數無量下跌，其實李森是霸菱銀行的青年才俊，天才交易員，為銀行賺過很多錢，所以銀行相信他（也不得不相信他，求李森將虧損部位賺回來），因此給他錢再繼續交易；李森的看法，這只是偶發事件，行情很快就會回升，除了以總行給的8.9億美元買進（做多）日經225期貨外，另外又賣出賣權（做多）收取權利金來下注期貨多方部位，最終－多＋多＝慘＋慘。為何連動債必須下檔保護60%，也就是說必須停損，否則就有可能像李森事件，什麼都沒有。

之後，日經指數持續走軟，在2/16跌到 17,900 點左右，李森仍然繼續買進日經225指數期貨，在2/17日持有的契約數高達20,076 口的高峰。2/23日經指數跌了330點，跌幅尚不及1/23 日的1/3 ，但這已如駱駝背上的最後一根稻草，終至壓垮了李森的信心， 1995/2/23日這天，李森帳戶中March 95、June 95契約總部位，佔市場總未平倉數量的49%和24%。此時霸菱期貨新加坡分行已無力繳納2/23日這天的保證金，轉眼間霸菱銀行產生了十億英磅的呆帳，不得不宣告倒閉。───李森被壓垮的那天，打電話向總公司回報“I am soory”，多麼沉重的一句道歉，百年老店就此不見，許多人深黯水性，以為所有事情都在掌控之中，最後遭到大海反噬，許多呼風喚雨的天王，最終慘遭囹圄，最近的銀行家王又曾、王玉雲、許勝發．．．不勝玫舉，也唯有像敬畏大自然般的敬畏資本市場，做好風險控管，才有機會永保安康。

回頭談談創造歷史，年僅三十一歳的法國民族英雄柯維爾。期貨部位影響現貨部位乃眾所皆知的道理，之前一路發表文章總發現德國，比起亞、美股市強勁，若是柯先生一路拿著法國興業銀行的資金，做多德國DAX指數期貨，支撐德國現貨走強也就不無道理了，以1/21日法國興業銀行將多頭部位平倉，爆出二倍大量，也難怪德國股市在這次股災跌的最猛，許多細心的人會問，這關亞洲什麼事，亞股先開盤就重跌了啊，大家不要忘記目前全球股市控盤者已非本土資金，而是跨國投資機構，應該早已得知這種訊息，難道不先賣亞股，要等到歐洲大跌再來賣亞股。哈哈哈！！！終於找到「資本市場走勢出乎預料」的原因了，這只是所有分析人員為自己找台階下而已（也包含傑克經濟，哈哈！）。

50億歐元對於資本市場只是九牛一毛，法國興業銀行若因內控不佳倒閉，也只是個案，柯先生只是駱駝背上的一根稻草，並非駱駝背上的重物。次級房貸什麼時候解決，美國人何時重振雄風趕快花錢，新興市場趕快取代工業國分散全球消費風險，這些才是最重要的；柯維爾就如同南美洲亞馬遜河流域的那隻蝴蝶，輕拍了翅膀，改變了風對流，影響太平洋上空的雲層導致龍捲風，最後美國德洲也因氣流改變產生暴風，但這都只是人們的理論假設，任誰都知道這是不可能發生的。傑克經濟認為柯維爾和李森一樣只能當個金融小丑，只是分析師們的替罪羔羊，只是為了轉移全球股災的一個話題而已。

引用 http://tw.myblog.yahoo.com/jack-economic/article?mid=368&prev=-2&next=-2&page=1&sc=1#yartcmt