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全球經濟是否衰退？新興市場後市如何？人民幣是否升值？索羅斯在新書中有精闢的分析。本文轉載自商業週刊1081期

美國利用位於全球金融體系中心的地位，以及對國際外匯存底貨幣的控制，進行的信用擴張長達六十年，但目前已經結束了。

不過，沒有理由預測全球的信用緊縮，或經濟衰退會長期持續，因為有抵消的力量在運作。中國、印度及一些產油國正在經歷生氣勃勃的發展，可能不會受到美國金融危機與經濟衰退的大幅影響。美國經濟衰退，中國、印度及產油國家經濟卻展現韌性，將強化美國權力與影響力的衰落。

歐美》美國衰退、美元再見　歐元過度升值，不利歐洲經濟

全球大部分的貨幣儲備是在美國政府公債，未來將轉成不動產，這會強化及展延目前的原物料榮景，創造通貨膨脹的壓力。

美元到目前為止都是普遍使用的外匯存底貨幣，但未來這個地位正在減弱，將產生深遠的政治影響；同時，現行的全球秩序將有崩盤的疑雲。

全世界持有美元的意願已經動搖，到處都是美元持有者急著分散幣別。主要的替代選擇貨幣是歐元，雖然歐元價格已經衝高到無法持續的水準，但仍然有升值的壓力。

人民幣升值幅度低於歐元，已經在中國與歐洲之間創造出劇烈的貿易摩擦，必須要有一些讓步。我相信，人民幣將獲准以更快的速度升值。支撐人民幣的升值走勢最重要的是，保護主義的威脅先出現在美國，現在出現在歐洲。

貨幣升值有助於緩和鉅額貿易盈餘的刺激，同樣也有助於緩和價格的膨脹，畢竟通膨在中國已經成為問題。通膨主要受到進口燃料與食物的成本所推升，因此貨幣升值是最直接的處方。

在過去，農業部門反對人民幣升值。隨著食物價格上揚，這樣的阻力應該會比較輕。這些都是就好處來說。但人民幣升值後，也會造成還無法被正確理解的問題。

中國的問題在於，資本的實質成本已經為負值，貨幣加速升值會讓負值更嚴重。這樣就會造成資產泡沫，而且過程已經在進行中。這個泡沫仍在初期階段，但可能很難避免之後會爆發的金融危機。

歐洲受到的衝擊很可能與美國差不多。西班牙有本身的不動產泡沫，英國的倫敦則是金融中心，這兩個可能更容易受傷害。歐洲的銀行與退休基金也會受波及，因為資產中的美國銀行股價值可疑，歐元及英鎊過度升值將傷害歐洲經濟；日本經濟表現也很差。

傳統的智慧告訴我們，美國打噴嚏時，全球其他地區都會感冒。這句話曾經是對的，但現在再也不是了。

中國》將安度眼前金融危機　但負實質利率正加速資產泡沫

中國正面臨劇烈的結構轉型，由負實質利率所產生的資產泡沫正加速這個過程。國營企業正轉移到私人手中，管理階層通常面臨很大的風險。有技巧的經理人以前通常是在一旁賺錢，現在他們發現，替自己管理的公司賺錢更有優勢，何況公司越來越屬於自己。在上海證交所掛牌上市的企業依傳統的算法（以未來一年的獲利來說，本益比超過四十倍），表面上可能太貴，但管理階層的動機改變時，外表可能會騙人。

毫無疑問，泡沫正在形成，但仍在初期階段，而且強大的勢力仍在推升泡沫。經濟菁英急著把他們目前享有的高位轉成擁有權或房地產，好傳給繼承人。有一長串公司的經理人急著去除國營身分，他們不希望這個過程中斷。

經濟的結構轉型會更鮮明，虧損的國營企業多少會消失，我稱為超級國營企業——這些企業是從國營企業分割出來，經營良好，從母集團吸收額外的資產，股價因此貴得有道理——將成為市場的主要特色。

就我的判斷，中國將會安然度過眼前這波金融危機及其後的經濟衰退，並且獲得相對不錯的實力。

印度》內有儲蓄、外有油元支撐　基礎建設起跑，經濟遠景值得壓寶

從投資的觀點來看，我對印度比對中國的印象更為深刻，因為印度是民主法治國家；此外，就技術上來說，投資印度比投資中國更容易。

資訊科技外包是觸媒，成長驚人。二○○七年在全球該產業新增的工作中，印度就占了一半以上；但即使到今日，這個產業所占的就業人口比重還不到一％。這個產業已經過了獲利的高峰期，合格的勞工短缺，利潤率受到貨幣升值所衝擊。不過，這個產業的動能已經傳播到經濟的其他層面。

印度的基礎建設遠遠落後中國，但基礎建設投資卻開始加速成長，受惠於國內的儲蓄，也受惠於來自波斯灣油產國的資金流入，畢竟有許多印度人在當地工作。基於這些現象，我預期印度經濟會有出色的表現，但股市在搶眼的報酬率之後，將進行修正。

波灣國》主權基金成國際金融要角　未來可能主宰煉油、化工及重工產業

全球經濟的另外一個強勁成長力道，將來自於中東的某些產油國家。這些國家以驚人的速度累積外匯存底，這些國家急著分散存底到美元債券以外的資產，都成立了主權財富基金，其資產快速成長。

波斯灣國家決定投資在發展自己的經濟，善用本身的廉價能源，興建煉油廠、化工廠、煉鋁廠及其他重工業，要不是勞力及設備不足，否則速度會更快。這些國家具備競爭優勢，很可能成為相關產業的主宰力量。

阿布達比決定成立一個與杜拜相媲美的大城。阿布達比擁有一兆美元的存底，人口達一百六十萬人（其中八成是外來人口），有能力做得到。

主權財富基金成為國際金融體系的重要參與者，目前的規模估計約二．五兆美元，而且迅速增加。主權財富基金已投資二百八十六．五億美元到有困難的金融機構，中國已投資五十億美元在非洲。

主權財富基金很可能成為最後的貸方與投資人，就像日本在一九八七年股市崩盤後想扮演的角色一樣。

但主權財富基金的投資項目比日本當年更分散，而且可能繼續採取分散策略。如果不是發生金融危機，這些主權財富基金不會如此受到西方世界所歡迎。

這樣一來，更會加強開發中國家的正面表現。除非受到保護主義措施所預防，否則主權財富基金也可能成為美國經濟的重大關係人。

全球經濟趨緩是否會演變成全球衰退，這是值得公開討論的問題。不過，我們可以用相當程度的確定性來預測，開發中世界會比已開發世界好很多。當在原物料生產的投資形成產能過剩時，很可能導致最後的逆轉。

在二○○七年，做多新興市場，與放空已開發世界，是獲利不錯的投資策略；在二○○八年這個策略仍會奏效，但重點要從淨做多大幅轉移到淨放空。

我的二○○八年投資策略：放空美國與歐洲股票、美國十年期公債及美元；做多中國、印度及波斯灣國家股市、非美元貨幣。