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剛剛在YAHOO首頁看到這新聞      3026 逢低買進 

我就好奇打開 3026 的線圖

逢低買進點已過 , 現在該逢高賣出

以下訪談當它在放屁

禾伸堂(3026)：逢低買進
2009/04/30 17:06 玉山證券

◎投資結論     

《營運谷底已過，今年公司將配發現金股利1.65元，現金殖利率6.3%，維持逢低買進建議。》

圖1		放大

◎訪談重點                 

禾伸堂為國內mlcc第三大廠，產品主攻利基型市場：就禾伸堂產品組合來看，目前被動元件佔整體營收37%、主動元件約佔33%、系統模組佔13%、其他佔17%。以產品毛利率來看，被動元件屬於毛利率較高的產品，約為20%左右，主動元件毛利率則低於10%，系統模組為15%~20%。禾伸堂主動元件業務主要是代理skyworks的產品為主，此外尚有凌陽dsp ic及primarion 電源管理ic，主動元件業務的營收比重已從2005年的近33%降到2008年的26%左右，從公司調整毛利率低於平均水準的主動元件業務比重來看，將有助改變產品結構，並有效提升整體毛利。在被動元件方面，目前被動元件營收比重35%中有85%為mlcc，其中高壓mlcc約佔mlcc營收50%，高容mlcc佔50%。由於mp3、薄型手機、nb及lcd tv輕薄短小趨勢不變，目前高容及高壓mlcc仍是禾伸堂主要成長動能，若從下游應用面來看，則pc所佔比例最高，約42%，其次為通訊與消費性電子(不包含手機各約佔27及15%。另外，在系統模組方面，產品為microchip的mcu為主，為客製化產品，目前主要是運用在汽車工業，其次為ti的zigbee ic，運用於家庭短距離數位傳輸，未來成長空間頗大。

圖2		放大

09q1因產品組合改變，使得毛利率較預期高，09q1獲利優於預期： 09q1公司營收比重有所改變，被動元件與通訊類產品銷售量增加，主要是受惠山寨機需求不錯，而因為被動元件比重增加，使得第一季毛利率回升至13.3%，優於預期，總結09q1公司營收為22.14億元(yoy-32.32%，qoq-12.71%，eps為0.66元。

09q2季營收可望成長兩成，但五月後營收成長動能趨緩：四月份營收預期微幅成長5~10%，五月營收預期將與四月持平，六月則將因盤點等因素預期將下滑，第二季營收季成長可望達到兩成，就目前營運狀況來看，目前已擺脫谷底，但是成長動能趨緩。若以產品別來看山寨機與netbook狀況不錯，部分產品訂單能見度已看到六月，主要是部分被動元件與主動模組產品，有些則只看到五月，目前產能利用率約七成。公司對於客戶是否有重複下單情形很小心看待，但是目前看來狀況還在可接受範圍內。公司目前庫存約一個半月，與以往水準相同。預估09q2營收為27.14億元(yoy-16.48%，qoq+22.58%，eps為0.70元。

被動元件產品仍為今年主要獲利來源：預估今年capex為2億元，主要用於宜蘭利澤新廠擴充，預計2009年第4季可望投產，但實際投產與否將視當時需求而定。09q1被動元件asp下滑壓力已減少很多，因為去年q4營運狀況大幅滑落，廠商不敢備庫存，造成客戶端不下長單，使得被動元件廠商目前也不敢提高稼動率，怕後面訂單量下滑，才會造成部分產品目前有缺貨狀況，缺貨狀況何時會解決目前不敢確定，預估被動元件產品營收較去年下滑約一成。此外，在被動元件代理主要以nichicon及hitachi兩間為主，nichicon主要代理固態電容及鋁質電容，hitachi則代理固態電容及鉭質電容，不過由於代理量不大，故預估2009年貢獻營收約在4億元左右。禾伸堂主動元件業務主要是代理skyworks的產品為主，目前佔主動元件部份營收約4成，預估主動元件代理預估今年營收相較去年為持平，預估貢獻今年營收34億元。

系統模組今年營收將下滑，led陶瓷散熱模組仍無明顯貢獻：禾伸堂系統模組產品主要以代理microchip的mcu為主，約佔7成左右，主要應用在車用市場，以往用於汽車防盜器居多，現在已趨向使用於汽車整合系統，因需求未明顯提升，預期今年營收將下滑。在zigbee方面，約佔系統模組比重15%，主要運用在短距離傳輸，目前推廣在醫療、家電、建築、消防及工業監控方面，預期今年整體需求不佳下。其次，今年禾伸堂led陶瓷散熱模組基板，由於客戶需求不如預期，預估全年營收所佔比例未達整體營收1%，與去年相較並無成長。

上修今年eps至2.66元，現金殖利率預估達6.3%，故建議逢低買進：禾伸堂目前仍有相當多產品以代理為主，mlcc為其主要自行生產的產品，禾伸堂有別於其競爭廠商主要以高容及高壓產品為主，公司藉由調整代理產品的產品線及產品組合來維持獲利，目前毛利率已回穩，營運可望緩步回溫。預估09年禾伸堂營收為137.48億元，yoy-19.39%，由於上修各季毛利率預估，eps亦由2.43元上修為 2.66元，調幅8.7%，目前本益比為9.55倍位於過去歷史區間8~14倍內，且公司今年將配發現金股利1.65元，其現金殖利率達6.3%，故仍維持「逢低買進」投資建議。