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引用 http://www.cw.com.tw/article/index.jsp?page=1&id=40242


台股狂漲暴跌的祕密 五路資金湧入 是福?是禍?
作者:陳一姍.熊毅晰.丁筱晶  出處:天下雜誌 441期 2010/02


 


五路資金湧入是福?是禍?創天價的地價、房價,狂漲暴跌的股市,背後,是台資、外資、土資、陸資、壽險等五路資金,前所未見地匯集台灣。在這一場「五路財神」齊拱台灣資產市場的財富重分配當中,誰贏?誰輸?



 
 



一月台北國有地標售,歷史天價輪番搶攻媒體頭版。就連台塑石化董事長王文淵都說,「台北的房子,連我都買不起。」


對上班族而言,「買房子又變成痛苦指數了,」惠譽信評資深副總經理李信佳形容。


鏡頭轉到股票市場。一月十九日台股到達高點,之後連翻走跌。但法人仍認為兩岸整合紅利還大有空間,「CEPA簽署後,港股漲了二八三%,台股這一波才漲了一一○%,」多位投信投顧專業人士說。


狂飆的土地,不懼跌的股市,背後的支撐,是台灣二十年來最洶湧的資金狂潮。這股狂潮,由五路資金匯流而成:台資回流、土資竄流、外資與陸資匯流,加上壽險資金,「現在的感覺很像一九八九郭婉容之前的狂飆年代,」一位金控副總經理嗅到,「這會是台灣再一次財富重分配。」


全球史上最寬鬆的貨幣政策,驅動歐美熱錢湧入新興亞洲,而台灣又有傳統上不投資房地產的外商保險公司大徹退,資金落入喜歡買地的本土壽險業之手,以及兩岸關係加溫、美國查稅而台灣調降遺贈稅等因素加持,造就五股資金匯流台灣。金管會甚至研擬,只要投資一定金額,就可取得居留權。


五資巨流  齊聚台灣


根據證期局的統計,外資去年總匯入二六二.一四億美元,是前年匯出一二八.三七億的兩倍,等於金融海嘯時逃離台灣的錢,加倍跑回來了。


不僅是外資,根據央行國際收支帳的統計,前年第四季起,國人海外現金與存款開始回流,累計兩年高達三九六億美元,創下歷史新高。


國人大量的超額儲蓄,銀行體系的閒置資金,去年也開始蠢動。象徵股市動能的貨幣指標M1b去年年增率一七.三七%,是近十年次高。



 



壽險資金更是巨大。根據保發中心的資料,壽險業資金只要拿出四%投資房地產,今年就會有五六○億到六百億進場,可買下五棟信義區新光三越A11。如果以投資上限一○%做設算,九兆壽險資金至少還有五千多億能進場。


外資大舉匯入,不見得全是看好台股,去年外資淨匯入八千五百多億,買超台股僅四千多億,另外還有四千億流進了債市,賭的是預期人民幣今年下半年升值。


摩根士丹利執行董事、台股策略分析師王嘉樞指出,在大中華地區,人民幣有資本管制,港幣釘住美元,只有新台幣浮動。人民幣一升,硬撐了很久的亞洲貨幣全都會跟著升,大中華區台幣最被看好。


四千多億熱錢瘋狂購買台灣公債,已經對台灣資本市場造成重大衝擊。去年台灣兩年期公債殖利率最低曾經降到○.○七%,比隔夜拆款利率還低,完全違反天期長、風險高的定律。「他們是來賺匯價的,不是要從債市賺錢,買債是要閃避央行,所以根本不在乎公債價錢,」一位資深債市交易員說,扭曲的利率,使債券價格也不合理,許多壽險公司的財報有失真之虞。


外皮陸骨?摸不清外資底細


這股熱錢大潮,進來的外資,來源也啟人疑竇。


以往投資台股的外資,大多是歐美資金。但根據證交所統計,以從註冊地分析,去年成長較明顯的外資,來自日本與歐美以外的其他國家。其他國家佔整體交易比重,甚至破天荒頭一遭站上一○.九二%,所謂其他國家,包括:中東、新加坡、加拿大、南韓、菲律賓、維京群島、薩摩亞群島、西印度群島、英屬根西群島等。


「的確有許多來自非傳統地區和免稅天堂的外資,」證交所副總經理朱士廷回應許多外資交易員的觀察。


 



凱基投信股票投資管理部協理李梅蓮分析,傳統投資台股的歐美系外資才剛走出加護病房,驚魂未定,所以去年上半年敢買台灣的外資,很有可能是台資或陸資。最明顯的證據,就是台股走勢好幾次與美股脫鉤。


她觀察,去年部份「外資」買的股票,也從過去的權值股轉變為中型、有技術含量、大陸缺乏的面板和IC設計類股,甚至資產股。


「台股未來的走勢,可能會由過去與美股連動,慢慢變成和港股、陸股連動。另外,許多透過非正式管道進來的陸資,資訊不透明、不對稱,散戶跟法人沒辦法玩,」李梅蓮預言。


神祕台資陸資  炒股也炒地


不僅在股市,台資、類陸資也加入炒地的行列。


信義房屋不動產企研室經理蘇啟榮注意到,過去土地標案現場多是某某建設、某某壽險,但現在有很多新面孔,「感覺現在複雜很多。」


以一月二十八日標出天價的羅斯福路與仁愛路土地為例,得標者不再是壽險公司或建商,而是陳姓民眾、賴姓民眾。「私人地主資金怎會這麼雄厚?還能脫離市場行情很大,這是很不可思議,很可怕的一件事,」有估價師執照的信義房屋專案經理陳國誠驚嘆。
五資匯流集中炒股炒地炒房產,對台灣的社會,影響難以估計。


類似康師傅魏家,在大陸賺了大錢,回台置產的台商,讓台北房地產這一波多頭已經長達七年,遠超過台灣史上任何一個週期。但台北房市的泡沫問題,驅離中產階級的速度,也正發生深遠的影響。


靠豪宅節稅  遺贈稅少九成


「台北市房子都給有錢人住,那也不應該吧!台北市都沒有中產階級,不能這樣吧!」房地產空頭大師,政大地政系教授張金鶚憤怒:「為什麼帝寶一百戶只有十幾戶在住,其餘都是瑪麗亞(外傭)在住,而台灣人卻得花很多時間通車。」


 



最令中產階級憤怒的是,帶動房價的豪宅,因為稅制與資訊不透明,成為有錢人節稅的工具。


永慶房屋總經理葉凌棋指出,用豪宅節省遺贈稅有兩個好處,第一是減少稅基,第二是利用公告現值與市價的差距節稅。舉例來說,由於遺贈稅是依據公告地價課稅,如果公告地價是市價十分之一,豪宅土地持份又只有實際坪數十分之一,用豪宅贈與實質稅率只有一%,遠低於調降後的遺贈稅一○%。


豪宅的扭曲效果,正波及普通老百姓。惠譽信評資深副總經理李信佳指出,其餘國家去年下半起降溫房地產,但台灣政府幾乎毫無作為。香港去年中就規定,兩千萬港幣以上的豪宅,房貸成數降到六成。韓國降為五成,精華區甚至只能貸四成。新加坡九月不准房貸有「先期只付息不還本」的設計。大陸則剛剛宣布,房地產五年內轉手交易稅提高;地方政府官員的績效指標,加入房價漲幅不能過大等等。


類似房地產市場的資訊扭曲,也正出現在台股。台股近期最熱的說法,就是已經漲了一.一倍的台股,會複製香港簽署CEPA之後的股市,上漲二.八三倍,有「重新評價」(re-rating)行情。但在外資眼中,這「過度樂觀,過度簡化,」摩根士丹利分析師王嘉樞就說。


證交所朱士廷持平而論,台灣要複製香港經驗的機率不太高。香港趁著大陸股市沒有起來的時候崛起,香港股市灌注了大陸股市的活力。但現在上海、香港都很強,台灣跟香港回歸的情況也不同。台灣穩固的產業,是香港沒有的。未來台股會由現行主力在高科技,轉為產業更多元化,但是仍以台商、中型企業為主,這與香港經驗絕不相同。


台灣近二十年來最豐沛的資金匯聚,會是五路瘟神?還是五路財神?

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