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選擇權買賣比率策略

Put／Call Ratio定義有兩種方式，一為賣權成交量除以買權成交量，另一為賣權未平倉總量除以買權未平倉總量。由於成交量中包含新倉進場及平倉出場，可能是當沖單或留倉單，其中當沖單通常是搶帽客所為，並非真正對台指期趨勢存有一定看法；反觀未平倉量不但代表持倉者成本，其與台指期漲跌相搭配來看，更可看出趨勢續航力道，因此本文是採用未平倉總量作為衡量標準。

當Put／Call ratio上漲時，似乎市場趨勢轉向空頭，但由於許多機構投資人與中實戶，經常買進賣權避險，若台指期與Put／Call Ratio同步揚升，顯示大戶比較偏多，而多頭走勢可望維持；反之，當Put／Call Ratio下跌時，表示大額資金退出市場，因小額投資人即散戶慣性為偏多操作，走勢改由散戶主控，若台指期與Put／Call Ratio同步下滑，則空頭將延續，將上述情況的描述，以2004年7月1日至2005年11月23日作為觀察期間繪成圖，可看出Put／Call Ratio與台指期間的正向關係。

前段說明得知Put／Call Ratio與台指期間具同向關係，利用此特性作為台指期進出場依據，即當台指期與Put／Call Ratio同方向上漲進多單，持倉至兩者同方向下跌時平倉，並於下次方向相同再建倉；或當台指期與Put／Call Ratio同方向下跌進空單，持倉至兩者同方向上漲時平倉，並於下次方向相同再建倉，進出價位皆為隔日開盤價，不考慮交易成本，投入保證金以2口作1口，降低保證金追繳次數，即約18萬元作1口（以2005年底大台1口9萬元原始保證金為基準）。

在同期間研究共交易59次，獲勝28次，失敗31次，獲勝機率47.46%，若未設停損機制，獲利點數701點，累積報酬率11.77%，若設100點停損機制，則獲利點數980點，累積報酬率16.47%，兩者獲利點數相差279點，故設定適當停損機制是必要的。

雖然依循此交易策略最後為正報酬，但獲勝機率過低，且2004年9月17日、2004年11月25日、2004年12月5日、2005年3月14日、2005年8月1日及2005年10月27日五天，因觸及停損點100點而提前出場，若不看停損點其實際損失點數分別為180點、130點、162點、165點及125點，損失不少，且就其累積報酬率走勢圖來看賺賠波動過巨，非一般交易者所能接受，因此若單就每日台指期與Put／Call Ratio同方向作為操作方法恐不恰當，故在後續提出改善觀點。

【2006/05/18 經濟日報】